一、集运行业运力严重供过于求，形势依然严峻今年全球集装箱运输市场曾经极度低迷，美国线运价一度低于金融危机发生前最低迷的2002年，虽然现在经济处于见底回升阶段，但从集运明后年运力的供需情况看，依然不容乐观。经济合作与发展组织(OECD)预计明年全球经济增长为3.4%，故明年集运需求增长增长大概6%左右，而2010年的运力增速达9.1%，加上目前有10%的闲置运力，因此，明年的集运市场供需依然严峻。 

二、公司运力增速合理，明年零运力增长为了降低经营风险，公司对运力进行优化，主要措施包括:对于租金较高的船舶到期后不再续租；争取在合理的价格租出船舶；对于老旧船舶加速报废。根据公司的计划，预计到09年年底，公司运力规模达到47.75万TEU，较08年底下降3.1%；2010年运力维持在09年底的水平；2011年，公司将新增9艘共9.87万TEU 的运力，运力规模达到52.04万TEU，2012年之后，公司基本没有新船交付。我们认为在行业处于低迷时期，公司运力运力增长基本合理。 

三、在通胀预期下，燃油价格上涨将对公司毛利产生不利影响在公司的成本构成中，占比较大的是燃油，燃油成本占到公司总成本的20%-25%。09年燃油价格一路上涨，香港、鹿特丹等公司主要加油地三季度燃油均价较上半年均价有40%-45%的增长。在三季度的旺季，公司毛利率从一季度的-27%下降到三季度的-36%，燃油等成本的增长是毛利率下降的一个重要因素。未来在通胀预期下，燃油价格上涨将对公司毛利产生不利影响。 

四、淡季来临，运价有下行压力由于经济的回升以及圣诞前夕补库存的需要，今年7月份的提价效应后集装箱运价基本平稳，截止到11月27日，中国出口集装箱综合运价指数为993.94点，欧线运价指数为1423，美西、美东航线运价指数分别为866.17点、1131.40点。但在这个价格水平，欧线运价恰好保本，美线仍有亏损。考虑到明年1月份步入传统淡季后运价会在目前水平上存在下行压力。 

五、估值与投资建议在目前运价水平下，我们预计公司2009年EPS 为-0.55元，若2010年的平均运价较09年同比提升20%，公司2010年EPS 为-0.30元，由于全球范围内集运运力严重过剩，集运运价难以大幅度提升，公司业绩的改善尚需时日，但从PB 看，目前只有2.1倍，在航运公司在处于较低水平，给予公司中性评级。

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