公司公布 2011 年度年报，实现营业收入62.91 亿元，同比增长23.74%；实现利润总额5.1 亿元，同比增长7%；实现归属于母公司所有者的净利润3.86 亿元，同比增长6.55%；全面摊薄EPS 为0.90 元，超出预期。同时公司公告分配预案，10 派现金股利2 元，并10 股转增2 股。

净利润超出预期的核心原因在于毛利率上行。2011 年前三季度公司综合毛利率水平为17.1%，四季度毛利率回升至19.4%。毛利率上升的主要原因在于4 季度钢材价格下行，导致叉车成本下降，毛利率提升。

经营稳健。与工程机械行业进攻性策略不同，公司的财务政策非常谨慎。应收账款周转率和存货周转率好于同类公司。

受益于人工替代和物流发展，稳定增长。叉车需求主要来源于制造业投资和物流。制造业投资一方面提供基础需求，另一方面随着人工成本的增加，制造业中人工替代的趋势更加明显；物流产业发展也带来第三方物流和仓储业的发展，对于叉车的需求日益增加。

销售趋势向上，上调评级至增持。制造业投资维持高位、人工替代、物流产业发展等保证叉车需求稳定增长，相对其他品种波动性更小，稳定性更高。我们预计公司2012、2013、2014 年公司EPS 为1.11、1.28 和1.47元，对应的PE 分别为11 倍、10 倍和8 倍。同时我们看好行业发展前景和公司长期竞争优势，上调评级至增持。

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