10月关键经济数据出炉，CPI涨幅的回落超过市场预计，意味着年末通胀压力减弱，货币政策有松动空间；然而实体经济短期仍没有明显起色，经济复苏仍有待观察。机构投资者认为，从目前宏观经济来看，今年末明年初债市仍将享受低通胀下的平稳期，而股市的机会则可能在明年出现。

CPI低于预期

国家统计局公布10月经济数据显示，10月CPI同比上涨1.7%，创下近33个月新低；PPI同比下降2.8%，相较9月份跌幅有所收窄，这也是5月以来首次环比增速回升。

CPI数据明显低于市场预期的1.8%~2%，食品项季调后环比下降超预期是主要原因。具体数据来看，非食品项仍高于历史水平，食品价格指数继续走低、食品项环比大幅下滑是拉低10月CPI的主要因素。而食品项环比也连续两个月明显低于季节规律，可能是蔬菜鲜果价格持续回落、肉价粮食价格保持平稳所致。

PPI同比数据基本符合预期，环比数据上涨0.2%，是今年三月份以来首次为正。环比上涨贡献最大的为采掘价格，而生产资料项的原材料（钢铁、水泥、化工）价格环比大幅低于预期。

同时，此前公布的10月份PMI从9月的49.8%升至50.2%，显示制造业活动已经企稳。PMI细分项则显示10月份出口订单和新订单均有改善，生产活动反弹且库存企稳。

通胀缓解债市启稳

CPI数据缓解了市场对通胀压力的预期。大成基金宏观策略研究员李冒余表示，从10月份的价格数据看，食品项的低位徘徊基本排除年底前的通胀担忧，这有利于货币政策环境的改善。

债券市场对此亦有反应，银行间债市周五早盘现券收益率小幅下行。三季度债券市场受到通胀抬头以及货币政策落空的影响出现一波杀跌，而进入四季度债市又开始回升。据了解，一些债券基金也开始逐渐将三季度降下的杠杆补回来。

国泰基金固定收益部总监裴晓辉认为，四季度债券市场将好过三季度。“通胀控制在较低水平，而目前经济尚未有回升引擎出现，经济下滑的过程中货币政策也将保持宽松。这使得债券市场有望保持平稳，不会有太大波动，在这一过程中可以取得稳定的票息收益。”裴晓辉预期，债市这一平稳期或将延续到明年一季度末左右。

交银施罗德基金表示，从通货膨胀低位稳定、经济增长复苏势头较弱，以及银行间资金面在11月、12月的相对改善前景来看，倾向于将年底前的债市看得中性偏乐观一些。

股市机会或待明年

虽然政策环境有望保持利好，但实体经济仍不容乐观。经济数据显示原材料价格环比疲弱，反映实体经济需求没有明显起色，经济复苏仍有待观察，去产能约束下周期性行业的景气恢复也需要较长时间和过程。

对于今年A股市场，机构投资者并不抱太大期待。上投摩根基金认为，目前A股市场受到政策预期不明确和投资者情绪影响仍处震荡格局，预期到年底前，市场大致仍是窄幅震荡态势，上行空间略大于下行空间。摩根士丹利华鑫基金则认为鉴于12月份普遍存在的资金紧张局面，对短期市场的看法并不太乐观。

不过，基金对于中期市场则不太悲观。摩根士丹利华鑫基金表示，虽然短期还难以确认库存周期的重新启动，但目前去库存周期已经进入中后期，明年二、三季度可能迎来持续性较强的经济复苏。并且在政府换届结束之后，职能部门将工作重心转到经济上来，货币政策有望回归宽松。如果海外市场维持较为宽裕的流动性，美国财政悬崖问题如期得到解决，若看到降准及降息等实质性的宽松货币政策，资本市场有望迎来转机，明年二、三季度具有趋势性上涨的可能，最早则可能出现在春节前夕。

上投摩根认为，后续经济数据如能进一步强化经济复苏信号，将为市场带来明显支持，板块上中长期看好契合中国经济转型的成长性行业，主要集中在品牌消费、医药、TMT、节能环保、社会服务等。如果政策放松力度加大，市场拐点明朗，金融、地产、机械和建材会有阶段性机会。

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